一二级市场：周一受中铁物资停牌影响，信用债二级市场交投一般，长端、高等级信用债品种收益率明显上行。短融交投较为活跃，AA+和AAA品种收益率上行2-5bp；中票交投一般，高等级收益率明显上行，4年期AAA+品种上升8bp，3年期AAA品种上升14bp；企业债市场交投一般，整体收益率大幅上行。一级市场方面，供给压力犹存，投标热情明显降温。
上周日中铁物资发布公告称，公司正在对下一步的改革脱困措施及债务偿付安排等重大事项进行论证，申请存续的9期融资工具暂停交易，待相关事项确定并向投资人披露后，在申请恢复交易，我们观点如下：
(1)中铁物资是国资委直属的铁路物资供应龙头企业，13年以前规模扩张导向导致子公司盲目扩张，钢贸风险事件使得公司13年应收和存货计提大量损失(-73亿元)。14年公司将受风险资产影响的13家亏损子公司剥离至公司小股东物总投资公司，并停止了融资性贸易业务，加大终端客户业务占比。因此，随着风险事件的处置，公司基本面在好转，而且公司保持在铁路物资供应市场较高地位。
(2)14年剥离的13家亏损子公司处于资不抵债状态，此外14年国资委批准公司进行清产核资，因此公司账面杠杆有所改观，资产负债率由13年底97.20%降至15年9月底87.81%，但目前公司短期流动性压力处于非常紧张状态，15年9月底现金类资产对短期债务保障倍数只有0.32倍。此外，公司经营获现弱，主业盈利弱等问题一直存在。
(3)尽管公司剥离了13家亏损子公司，但相关资产转化为对物总投资公司的其他应收款，相关款项回收面临较大不确定性。
(4)从公司债务结构来看，我们可以发现14年至15年9月银行借款在逐步减少，此前东北特钢案例中也呈现出类似特点。银行借款规模和占比降低或能反映出银行等金融机构对公司的态度，而在当前经济时点，外部机构的续贷态度影响极大。
(5)关于后续发展，我们认为公司尽管为铁路物资供应龙头企业，但基本面仍很弱，自身周转压力很大，通过自身实现公开债券兑付可能性极低。公司公告中提到的改革脱困措施，我们理解为发行人或集团层面的资产重组，可能的解决措施包括债转股。
(6)此前国机集团承接二重重装公开债券后，大股东中国二重集团有限公司便对于重重装进行债务重组，涉及银行机构债转股。我们认为中铁物资实施债转股具有一定可能性，但主要取决于公司与银行之间的谈判和国资委在此过程中发挥的作用。
今天中央国债登记结算有限责任公司公告称将中铁物资中债市场隐含评级由AA-下调至A，公司存续9只债券中债估值全线下跌，其中3期PPN估值净价较上周五分别下跌6.55%、11.57%和11.44%至97.47、91.57和91.57。此外，今天债券一二级市场受中铁物资停牌事件影响很大，一二级热情明显降低，央企武钢中票成交价高于前一日中债估值6bp，较多企业债成交价高于前一日中债估值5-10bp。未来在信用风险不断爆发叠加流动性风险加大的背景下，信用债市场调整压力进一步加大。
投资策略方面，我们认为目前信用债市场调整压力在加大，建议机构谨慎操作，主动提前降低杠杆；建议配置机构可放缓配置速度，交易机构多看少动。此外，需要关注信用风险事件爆发对整个债券市场的影响。华创证券有限责任公司